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    回顾顺丰上市六年来发展历程:冬至收苗,夏至插秧

    贤集网        2022-11-21 11:25:04        45次浏览

    横看成岭侧成峰。好公司也有它的另一面。以顺丰(SZ:002352)为例。

    2017年2月,顺丰借壳登陆A股。上市之后,市值曾企及5900亿元,堪称深市中小板压舱石。创始人王卫,更于2020年登临福布斯中国富豪榜第五。

    不过近两年以来,顺丰的营收和市值逐渐呈现出了剪刀差走势:2017年上市以来,营收规模由570亿增长至2070亿,复合增速达到了29.23%;市值却由峰的5900亿,腰斩至2600亿左右。

    相比一众互联网公司,顺丰市值的振幅其实不算离谱。但这样的宽幅震荡,始终距离投资者眼中的价值白马定位,相去甚远。

    顺丰的起伏,既有投资者对于宏观环境警惕的原因,也有对公司本身信心不足的因素——这一点,在回顾其上市六年来发展历程之后,让我们深有感触:

    登陆资本市场六年之中,顺丰整体发展节奏并不协调,颇有“冬至收苗,夏至插秧”的意味。似乎无论它做什么,赶不上正确的窗口期,以至于辜负了好时光。

    追不上的电商件

    (1)三入虎穴,不得虎子

    我国快递业务量随着电商崛起,实现了快速爬坡,从2005年的2.3亿件,飙升至2021年的1082亿件,背靠电商平台,四通一达在起步晚于顺丰的情况下,抢占了不俗的市场份额,面对这么一块大蛋糕,顺丰自然而然不愿意放弃。

    但是追求服务品质的顺丰,在以经济性为性的电商件市场,显得格格不入,先后三次进军电商件市场,结局总是不尽如人意。

    次是上市之前,2013年左右,顺丰初次尝试电商件市场,以时效标准件六折价格开拓市场,仅维持了不到一年。2014年,顺丰毛利下降了7.7%,归母净利润下降了4.3%,初次试水匆匆收场。

    如果说初次尝试是因为对电商件认知不足,那么第二次试水,顺丰确实没有踩到点上。

    在2011-2016年之前,快递量和电商件的整体增速均在50%左右,但是当顺丰再次进军电商件市场时,我国快递业务量整体增速跌落至30%以下。不出意外,第二次试水电商件的顺丰,再次以归母净利润下降4.9%,草草收场。

    2020年生长在海外的极兔班师回朝,以极其低廉的价格抢占着顺丰和三通一达占据的国内市场。而作为市场中的顺丰,也意识到了当时所处的严峻环境:相较于全国快递总量增速高达31.34%,顺丰当年的快递量增速仅为25.84%。

    面对内外强敌,顺丰选择了第三次进军电商件市场,但是这一次顺丰似乎做好了战斗到后的准备,率先挑起了价格战,单票价格从2018年的23.3元/件,一路下滑至今年上半年的15.9元/件。

    即便去年年底在邮政总局牵头下各家快递公司达成一致“反内卷”,恢复良性竞争,但是降下去的价格就如泼出去的水。今年,顺丰的单票收入并没有出现明显的提升。

    另一方面,因为各家快递公司抢占电商件市场纷纷下调产品定价,在一定程度上刺激了业务量快速增长,表面来看顺丰2021年业务量增速非常明显,但是实际上在市场占有率层面却没有显著的增加,2021年市场占有率9.7%,反而低于2020年的9.8%,自2015年以来,市占率增长没有超过3%。

    这说明业务量的增加并非是顺丰一家之功,而是行业方面的快速增长,这种以价换量的增长并不具备长期性。并且同样是打价格战,顺丰付出的远比四通一达高的多。我们可以看到大打价格战后,顺丰引以为傲的毛利优势几乎已经不存在了,这次价格战对于顺丰来说可谓“赔了夫人又折兵”。

    以今年较为亮眼的中报为例,剔除国际供应链收入增长部分(去年四季度并购嘉里物流带来的财务增长)后,实际的营收增长幅度仅为3.7%,虽然嘉里物流没有披露三季度报,但想必顺丰的整体收入结构没有发生太大的出入。

    要知道去年一季度是顺丰上市以来首次出现环比增速下降,即便去年的基数低,今年的增速依旧没有那么出彩,可见价格战带给顺丰的后劲还没有完全根除。

    (2)顺丰做跨境电商,现在还不太“顺”。

    南都湾财社记者获悉,日前,顺丰旗下跨境电商平台“丰趣海淘”所属公司-上海牵趣网络科技有限公司新增破产审查案件,根据全国企业破产重整案件信息网,上海市浦东新区人民法院公告称,该公司因不能清偿到期债务并且明显缺乏清偿能力,被申请破产清算。

    公开资料显示,丰趣海淘由上海牵趣网络科技有限公司营运,成立于2015年,是顺丰旗下自营的跨境零售电商平台,基于自有供应链集合各类海外商品销售,基于极速保税和跨境直邮双线服务并行布局国际供应链。在股权关系上,深圳市顺丰投资有限公司持有该公司48.93%的股权,为股东,顺丰董事长王卫间接持股24.86%的股权。

    作为顺丰继“E商圈”、顺丰优选、“嘿客”、优选国际、“顺丰海淘”后的又一电商试水项目,2017年,丰趣海淘打造的户外智能无人便利店“Wow!”在重庆亮相,成为彼时国内首例“跨境电商+无人零售”店,一度引发关注。

    但由于市场竞争激烈、自身缺乏电商基因、入不敷出等因素,终收效均不理想。据第三方平台统计,丰趣海淘在当时的市占率在行业前五名之外,不足6.5%。

    而随着2019年天猫国际收购网易考拉,跨境电商行业马太效应进一步显著。

    从融资历程上看,丰趣海淘在2015年、2016年先后获得顺丰投资、易成实业投资,此后便再无融资信息。2019年,丰趣海淘陷入拖欠供应商货款以及员工工资,商品迟发、漏发、假冒品牌等舆情和投诉中。

    根据工商资料,丰趣海淘法定代表人、CEO任晓煜2019年以来曾因买卖合同纠纷而被起诉,多次被法院列为失信被执行人、并被限制高消费。截至目前,该公司作为“历史被执行人”所涉及的被执行总金额已逾2475万元。

    在尝试电商多次未果后,近几年顺丰进一步将业务聚焦于物流板块,并通过合作、并购等方式扩大业务底盘。在国际市场领域,继收购了DHL在华供应链业务、与运输物流企业UPS进行战略合作后,收购了港交所上市公司嘉里物流的股权,并将业绩并表,由此得以有更多机会为世界品牌承担亚洲地区的供应链分销环节整体服务,从而向物流综合服务提供商的定位迈进。

    到今年,供应链及国际板块已成为顺丰增速为显著的业务板块。根据财报数据,该板块上半年收入增长442.7%,占总营业收入的比例达到35.8%,主要因顺丰自2021年四季度起合并嘉里物流,同时嘉里物流上半年亦并购整合一些国际货运领域的企业,进一步扩大国际业务规模。南都湾财社记者梳理注意到,今年前9个月,顺丰供应链及国际业务板块收入月均以300%~500%同比增速增长。

    顺丰高管在10月份的投资者关系活动上表示,公司将跨境电商正蓬勃发展的东南亚市场,作为国际战略的首要目标。自去年收购嘉里物流以来,双方已形成良好的协同效应。国际业务也逐渐成长为公司的第二增长曲线。明年鄂州花湖机场转运枢纽的投运将助力公司国内时效覆盖及国际空运网络布局加速兑现。

    (3)顺丰基因决定了其做不好电商件

    顺丰在电商件市场的失意,主要还是在于先天基因的不足:价格内卷方面,顺丰不具备优势。

    首先从“销售+管理+研发”的费用率来看,顺丰高端定位和时效件、冷链等服务种类注定了其费用率远,其次顺丰有大量自有员工,而三通一达的外包员工居多,加盟商也多,这也致使顺丰在固定成本层面支出远。

    后便是顺丰的资本开支远,我们从每年购买固定资产、无形资产及长期资产的现金流中可以看出,顺丰自上市以来支出均,甚至在一些年份高于其余三家之和,高昂的成本支出和资本开支必然会导致顺丰在成本端劣势放大,自然而然无法从价格内卷中占到什么优势。

    既然无法从电商件战场找到增长突破口,那么上市这么久,顺丰的新业务方向,有没有能撑起第二增长曲线的故事呢?

    看不清的新业务

    对于顺丰新业务而言,给我们的大体感觉便是:都想干,却都不敢放手一搏,导致没有重点也没有突破,没有形成市场份额的壁垒,更缺乏流量入口的优势。

    以2021年年报为例,直接放一组直观的数据:

    顺丰新业务中(除国际供应链、时效及经济快递),同城配送收入占比为2.4%,冷链及医药收入占比3.8%,二者合计没有超过一成。如果说顺丰需要依赖新市场新业务撑起千亿估值,似乎有点天方夜谭。这两项新业务,市场规模有限,无法成为顺丰新的增长曲线。

    并且,这两项新业务,也都面临着强有力的竞争对手——京东和美团等。

    即时零售市场,美团、达达依靠电商平台和巨大的流量入口,有着先天的竞争优势。而顺丰从16年开始做电商,直到现在规模也没有做起来。

    上市不久的顺丰同城,2021年营收80亿,而京东旗下的达达,年营收额69亿,看似顺丰,但是如果同时加入成本要素进行对比,顺丰就显得不那么好看了。以2021年为例,顺丰的毛利率仅为1.16%,而达达为25.15%。

    并且,人力成本占营收比,顺丰达到了惊人的96.9%,远高于达达,可以说是在为骑手、快递员打工。而达达则可以投入更多的钱在营销费用这类变动成本上,虽然顺丰同城的营收高,但是达达的盈利能力强,这也就是为什么目前达达的市值有10.04亿美元,而顺丰同城仅为56.01亿港元。

    冷链物流方面,顺丰是目前的,但晚辈京东物流带来的压力一点也不小。顺丰主打航空冷链,但目前航空冷链的市场占比还很小,顺丰的优势无法被放大。虽然顺丰目前在冷链行业是头名,但是2020年冷链行业CR5仅为6.7%,各家企业差距并不明显,也都不具备优势。

    其实顺丰在新业务层面总能占据先发,顺丰12年成立冷链分部,16年涉足同城配送,而京东物流14年才开始打造冷链体系,16年收购达达,几乎与顺丰同时涉足同城配送市场,占据先发优势的顺丰,既有庞大的资金储备,又有深耕多年的物流配送经验,为何没能形成优势呢。

    关键点就在于顺丰的独立性,没有电商门户巨大的流量支持,新业务也没有很强的壁垒。比如,在顺丰引以为傲的航空物流领域,圆通也在加码购置飞机,预计年底将有20架飞机,京东物流的航空公司也刚刚成立,又上市募集241亿港元,资金弹药充足,后续的发展潜力同样很大。同城配送更是流量和规模的游戏,只要有流量、有货,谁都能做,并不存在壁垒。

    所以说就目前的形势而言,新业务短期看,不足以支撑估值,长期看没有行业壁垒和流量优势,即便顺丰涉足广,先发早,新业务也并没有清晰的未来。

    正因如此,顺丰押注了新的抓手—国际化供应链,毕竟国际化的故事即能看到广袤的市场空间,又能体现自身的资金壁垒,似乎可以带给投资者无限想象,只不过顺丰出海,似乎又没能踏准节奏。

    踏不准的国际化

    顺丰押注国际化作为第二曲线,早已不是什么秘密。

    顺丰早在年初的企业愿景中,就明确了自己所押宝和发展的重点,那就是国际化。早在去年收购嘉里物流再战东南亚,到今年年初公布的2025战略,提及多的便是“全球智慧供应链”这一口号。

    当然身经百战的投资者一般都不会相信公司喊的口号。但钱包不说谎,去年四季度顺丰以175亿港元对价收购嘉里物流51%股份,鄂州机场顺丰投资约200亿元,仅2021年固定资产投资中,购置飞机花费26.96亿,2017年顺丰的国外航点仅大阪一个,到了2021年运营的国际航线已经达到了37条,占顺丰货机线路的三分之一。

    可以说顺丰上市以来融的280亿,大部分都用于国际化供应链建设了。只不过现在全力发展出海业务,时机真的合适吗?

    十一月初,全球的集装箱公司马士基(MAERSK),发布了一份下调全球集装箱需求的分析报告,报告中指出“通货膨胀影响了消费者的购买力,进而影响全球运输和物流需求。”

    根据JP摩根发布的全球PMI指标,目前该指数已经回落到荣枯线以下,且加息周期叠加地缘危机加剧,使得数据下行压力越来越大。

    无独有偶,联邦快递也在本月宣布停飞23个国家9个国际航班,以应对亚洲的经济增速疲软和欧洲的风险加剧。无论是马士基还是联邦快递,都开始绸缪衰退周期的策略。

    再来看看顺丰押注的首站东南亚市场,电商物流不分家,2019年-2021年,东南亚电商市场确实迎来了蓬勃发展,电商行业整体GMV由380亿飙升至1200亿美元。

    但是,2021年以来,东南亚的电商增速明显放缓,增速下降至20%左右,根据市场研究机构eMarketer预测,未来三年东南亚电商市场增速将会降至10%左右。资本迅速的催熟了东南亚电商市场。

    是不是感觉和顺丰切入电商件的时机很像?在增速断崖下滑时高调入场,并且东南亚市场也是强敌环绕,有原生快递企业,背靠电商和OPPO迅速扩张的极兔,也有能者物流(Ninja Van)这种独角兽企业。

    其实早在2010年顺丰就成立了新加坡分部,但是设立网点后并没有市场需求,出海的步子一步步放缓下来,看到极兔在东南亚市场做的风生水起,想要抢夺市场的顺丰重资产投入,却眼看着又要踏空周期。

    顺丰现在讲出海的故事,在投资人看来,中短期内确实不再那么美妙。

    亦步亦趋难免走向平庸

    六年半的时间,可以是初入高中懵懂的少年,成长为初入社会充满活力的社会栋梁。也可以让抖音从小众唱跳平台,发展为风靡全球的短视频社交软件。亦或是让特斯拉从每月交付量不过万,发展到一度成为全世界市值的公司。

    但是顺丰上市六年半,营收翻了近四倍,转眼一看,好家伙,2016年归母净利润41.8亿,2021年归母净利润42.69亿,算上定增,每股收益还从1.06元下降至0.93元。合着股民投资顺丰,陪跑了近七年。一顿操作猛如虎,利润不动原地杵。

    顺丰也不可谓不努力,上市后多次尝试杀入电商件市场,但没有把握住本质。关注到了电商件价格敏感的特性,却忽视了自身的特性,照着四通一达学,把自己搭进去了,没捞到好处,还丧失了优势。

    出海层面,也是照着老大哥UPS和联邦快递学,通过收购本土企业形成本土化扩张,重资本开支,买飞机,建机场,一步步照葫芦画瓢。

    但是留给顺丰解决的问题,远不能通过模仿来解决。

    首先根据华创研究的数据,目前美国的航空货运货值在6万美元/吨左右,而我国货值大概仅有其60%-80%,货值上不去意味着价格上不去,航空件带来的毛利提升就很有限。

    其次鄂州机场的配套,目前远比不了孟菲斯(FedEX)和路易斯维尔(UPS),这个还有很长的路要走,航空网络带来的降本增效的作用目前来看不明显。

    后时间窗口不一样,UPS和联邦出海都赶上了全球化的高速发展时期,但目前联邦快递等国际化物流企业都在压缩成本,应对疲软的全球贸易,顺丰如何才能找更多的“货”来摊平近期高额的资本开支,抵抗折旧进一步的攀升,也是需要解决的问题。

    其实顺丰一直有自己的优势,那就是对比其他快递企业,服务一直是其标榜的关键。自从急于杀入电商件市场,卷入价格战后,顺丰在服务层面的负面新闻频出,先是保价问题,又是丢件赔偿问题。

    UPS当年的两条腿走路:“的价格、的服务”,如果顺丰没法做到的价格,也希望其不要丢了的服务,一味亦步亦趋,丢失自己的个性,后只会走向平庸。

    频繁踏空周期的顺丰,如果连品牌都同质化,如何为下一个UPS、联邦快递?

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